中國的市場佔比減少，有助提升多元化程度
過去十年，新興市場股市經歷重大轉變，而中國擔任重要的主角。
受惠於獲納入美國預託證券，以及決定把中國A股佔指數配置的比重增加下，中國截至2020年底佔MSCI新興市場股票指數的份額已增至39%。最重要的是這些公司在較高的估值水平納入該指數，隨後盈利增長和倍值倍數大幅下調。
造成這個情況的原因包括：中國監管環境突然轉變，以及當局收緊宏觀經濟政策，以解決中國增長模式失衡的問題。事實證明，市場參與者難以消化這兩項事態發展。此外，再加上地緣政治緊張局勢的負面影響，中國佔該指數的比重已減至26%。
這個全球第二大經濟體擁有約 5,000 家上市公司，涉及各行各業，持續帶來吸引的選股機會。然而，中國主導地位下降，改變了該指數的組成，結果增加了投資選擇和多元化程度。
新興市場（中國除外）的特徵是新興亞洲、拉丁美洲和中東的政治環境截然不同。不過，這些經濟體通常甚為靈活，營商便利度頗高。與十年前相比，現時的新興市場股市為主動型投資者提供更多物色超額回報的機會。
隨著中國的主導地位逐漸消退，印度近年成為新的超級大國，目前約佔該指數的五分之一（圖 1）。新冠疫情發揮催化作用，加快特別有利印度企業的趨勢。一個顯然易見的例子是科技業：隨著全球企業增加資本開支及遙距工作漸趨普及，對印度資訊科技基建和雲端遷移服務的需求實際上提前了 8至10 年。
一如預期，這個環境令近年流入印度股市的資金急增，導致指數的估值高企。然而，對於能夠進行廣泛實地研究的主動型投資者來說，仍然不乏創造超額回報的機會。例如，我們到這個幅員遼闊的國家考察後，有助我們對當中經營得宜，表現超出預期，並從事不同行業的公司的基本因素作出研究。
圖1：旗艦級新興市場股票指數的地區佔比
資料來源：MSCI、彭博資訊、晉達資產管理，2024 年 5 月 31 日。
MSCI新興市場指數：根據擁有權／業務活動分類，首20 強公司的指數權重佔比。有關指數的詳情，請參閱重要資訊部份。
與技術相關的轉變（稍後將詳細討論）亦推動投資領域的演進，如台灣等技術出口經濟體近年佔有市場的份額有所增長。此外，地緣政治動態開始進一步重塑市場，隨著供應鏈遷離中國，越南、泰國、馬來西亞和印尼等國從中受惠。同樣，在拉丁美洲方面，墨西哥亦面對正面動力。這個市場的多家公司已經開始受惠於新形成的多極世界經濟格局。我們預計指數組成將在未來十年繼續演進，創造更多元化的機會。
私營企業成為焦點
綜觀中國市場，儘管存在宏觀阻力，但仍不乏顯著的正面進展。例如，雖然國營企業佔2010年股票投資機會超過一半，但現時私人企業佔當中大部份。再加上國營企業的盈利能力和增長落後於競爭力日漸轉強的（全球）私人企業，因而令後者現時主導整體新興市場股市。
國營企業／資源公司現時佔MSCI 新興市場指數 20強公司市值的7%，較2010年的 54%顯著減少。與此同時，中資公司現時佔私營企業的三分之一，反觀2010 年能夠成為20強公司的中資企業全部都是國營企業。
圖2：大型企業（按擁有權／業務活動分類）
資料來源：MSCI、晉達資產管理，2024年12月31日。
MSCI新興市場指數：按擁有權／業務活動分類權重劃分20強公司。如要了解指數的詳情，請參閱重要資料部份。
中國上市公司亦逐漸善待股東，最終因此提升可投資.程度。從回購股份和派發股息的表現可見（如本文所示），近年的企業管治質素好轉，令我們感到鼓舞。
現時，投資於新興市場股票能夠帶來投資於一系列廣泛私人管理和具創業精神的企業的機會。
科技股興起，有助提升本資產類別的質素
行業組成是整體新興市場股市經歷的另一個重大變化：科技股在過去十年的指數權重大幅上升。科技股（包括MSCI納入其他類別的科技和互聯網股，例如：通訊和非必需性消費品）目前約佔新興市場股市的三分之一。隨著這些新經濟公司致力創新、顛覆和發展，本資產類別的質素逐漸變化，排擠了資本較密集、經營不善及不注重盈利能力的舊經濟公司，意味著充滿觸目的投資良機，讓投資者可以買入具創新能力、高瞻遠矚及靈活穩健的科技公司。
科技股佔新興市場股市的比重
36%現時 |
13%2010 |
資料來源：MSCI、晉達資產管理，2023年12月31日。MSCI新興市場指數：股份拆細（%）包括MSCI納入其他類別的科技和互聯網股，例如：通訊和非必需性消費品等。
人工智能逐漸盛行是市場最新的催化因素。雖然美國公司擁有知識產權，但其賴以經營的基建（數據網路、數據中心、電腦和智能手機）主要在亞洲區製造。亞洲逐漸成為全球的人工智能工廠，推動科技股分類行業進一步發展。
管治質素和經濟可持續發展程度好轉
支持新興市場股市的宏觀經濟基礎是另一個重要的考慮因素，亦是近年來顯著轉強的領域。從圖3可見，背後有賴新興市場主要經濟體穩定提升政府的管治標準，從而降低結構性經濟波幅和平均通脹率（圖 4）。
新興市場的宏觀經濟和企業基本因素取得實質進展。受惠於審慎的貨幣和財政政策，多個新興市場經濟體近年減少了外部脆弱性，同時改善制度框架，並建立財政可持續性。現時，新興市場的債務對國內生產總值比率一般明顯低於不少已發展市場，而且基本財政結餘亦較穩健。此外，隨著通脹趨勢回落，多個新興市場央行已經開始減息週期，新興市場經濟體的結構基礎穩健。
圖3：
管治效益－五大市場（中國除外）
資料來源：彭博、晉達資產管理。2023年12月31日。
圖表顯示印度、台灣、南韓、巴西和沙特阿拉伯的綜合評分。
圖4：
通脹－新興市場（中國除外）（%）
資料來源：彭博、晉達資產管理。2023年12月31日。
新興市場和已發展市場之間的界線趨於模糊
去年，晉達新興市場固定收益聯席主管 Peter Kent 討論近年已發展市場和新興市場債券之間的「界線趨於模糊」的情況。除了指出支持新興市場基本因素轉強的事態發展（例如主動減息）外，他同時對比已發展市場經歷的轉變，以了解這些導致已發展市場宏觀及政治環境更趨波動的因素。
同樣，根據晉達投資研究所的觀察所得，目前新興市場股票的波幅低於已發展市場股票。
在微觀（企業）層面，這些正面的宏觀經濟發展與提升營運表現及企業管治標準的措施同時出現。因此，新興市場目前在各個行業中不乏擁有全球領先地位的公司。隨著資本市場基建的改善，流動性亦明顯擴大及深化。不論是宏觀經濟或資本市場表現方面，新興市場的波幅均呈現下降趨勢。
在沒有負面消息下，投資者逐漸明白配置於新興市場的重要性，特別是在已發展市場的基本回報下跌時，這類配置能夠帶來可觀的多元化優勢。當然，這是個非常多元化的投資領域，也會出現有別於上文的例外情況，因此投資者必須審慎分析和挑選投資策略。
總結
現時投資者於新興市場可以擁有更多元化及更高質素的資產類別。雖然在投資於這個非常多元化的領域時，審嚴加挑選仍然是致勝關鍵，但市場不乏具吸引力的增長主題，而不少公司（包括科技領域）掌握了全球發展先機。企業管治及經營表現標準顯著改善，加上業務所在的經濟體提升管治質素，均為企業持續發展奠定穩固的結構性基礎，並為新興市場股票提供可信的投資理據。