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市場觀察
各國央行不同的政策路徑
Iain Cunningham – 多元資產增長團隊主管
不可放鬆警惕
美國方面，我們認為貨幣政策趨緊，並將透過企業及家庭進行再融資時逐步影響經濟。這方面的證據持續出現，例如是最近數月經濟活動整體放緩。雖然聯儲局並未在此前幾個季度減息，但我們認為，所發布數據的變化或使聯儲局能夠於今年稍後轉為減息。與此同時，美國的財政政策仍然寬鬆，繼續支撐經濟增長，這為美國通脹展望帶來一些風險。而貨幣政策將趨於寬鬆、持續的財政支持以及對利率敏感度較高的部分經濟領域有所改善，共同形成我們的核心情境，即美國經濟有望實現軟著陸。儘管如此，由於以往的緊縮政策仍繼續發揮作用，目前經濟衰退的風險依然頗高。
圖一：美國採購經理指數
圖二： 美國通脹率
資料來源：Ninety One晉達，2024年6月。
歐洲通脹放緩
歐洲方面，由於疫情相關的刺激措施減少、浮息債務水平上升及財政支持顯著減少，貨幣政策偏向緊縮，其滯後效應持續時間短於美國。儘管有少許跡象顯示經濟在低基數效應下有所改善，但經濟增長指標依然疲軟。我們預計，隨著能源價格壓力持續減弱，歐元區通脹將放緩。我們認為歐元區出現通縮期的風險加劇，且歐洲央行的寬鬆政策週期將較聯儲局更為明顯。
圖三：歐洲信貸脈衝
圖四：歐元區通脹率
資料來源：Ninety One晉達，2024年6月。
中國經濟復甦仍有阻礙
中國方面，貨幣政策似乎是寬鬆的，但並未落實重大寬鬆措施。然而，寬鬆措施的力度正逐漸加大，當局持續落實新增的財政刺激計劃，並大力清理過剩的待售庫存房。這舉措得到中國人民銀行支持，該行推動保障性住房再貸款，以加快解決住房庫存問題。我們預計政策官員將盡其所能確保經濟持續復甦。經濟增長指標仍參差不齊，復甦之路有阻礙。通脹仍然疲弱，但展望未來，基數效應會開始提供更多支持作用。我們繼續相信，中國經濟將迎來較良性的發展成果，而不會陷入市場普遍預測的低迷局面。
圖五：中國採購經理指數
圖六：中國通脹率
資料來源：Ninety One晉達，2024年6月。
展望未來
如上文所述，我們的核心投資路線圖令我們對風險資產，尤其是亞洲和美國風險資產的前景為正面。固定收益方面，由於去年年底政府債券強勁反彈，加上美國經濟軟著陸的可能性增加，投資組合存續期今年上半年有所下降。然而我們維持對防守性存續期的超配，尤其是在歐洲。貨幣方面，由於利差走勢正面，以及我們預期這些地區的寬鬆政策將較美國更為顯著，因此在多元化投資組合持倉方面，我們維持偏好美元多於歐洲及亞洲貨幣。
General risks. The value of investments, and any income generated from them, can fall as well as rise. Where charges are taken from capital, this may constrain future growth. Past performance is not a reliable indicator of future results. If any currency differs from the investor’s home currency, returns may increase or decrease as a result of currency fluctuations. Investment objectives and performance targets are subject to change and may not necessarily be achieved, losses may be made. Environmental, social or governance related risk events or factors, if they occur, could cause a negative impact on the value of investments.
Specific risks. Currency exchange: Changes in the relative values of different currencies may adversely affect the value of investments and any related income. Emerging market (inc. China): These markets carry a higher risk of financial loss than more developed markets as they may have less developed legal, political, economic or other systems. Commodity related investment: Commodity prices can be extremely volatile and significant losses may be made. Default: There is a risk that the issuers of fixed income investments (e.g. bonds) may not be able to meet interest payments nor repay the money they have borrowed. The worse the credit quality of the issuer, the greater the risk of default and therefore investment loss. Equity investment: The value of equities (e.g. shares) and equity-related investments may vary according to company profits and future prospects as well as more general market factors. In the event of a company default (e.g. insolvency), the owners of their equity rank last in terms of any financial payment from that company.
