中國的復甦可能充滿曲折,但市場應聚焦長線的增長動力

中國的經濟復甦可能充滿曲折,但我們認為投資者應該將注意力重新聚焦中國長線的增長動力。以下是未來幾年將推動中國經濟的四個增長引擎。

2023年7月25日

6分鐘

Wenchang Ma

中國解除疫情管控措施,投資者憧憬經濟強勁復甦,提振正面的市場氣氛;但過去幾個月,市場高度重視短期需求及增長形勢,樂觀情緒時起時跌。即使中國的復甦之路起伏不定,但我們認為投資者應該重新著眼於國內的長期增長動力。

預計消費市場將在2030年或之前上升近一倍

首要的增長動力是中國持續擴張的消費市場。中國目前已有1.4億個家庭的每年可支配收入超過25,000美元,預計在2035年或之前,這個中產階層將擴大至3.8億個家庭,換言之,未來將有接近10億人口追求更優質的產品與服務,以及各式各樣的生活模式體驗。中國目前的消費市場總額接近10萬億美元,因此,預期在2030年或之前將上升約一倍至接近19萬億美元,可媲美美國現時消費市場的規模。為了爭相分一杯羹,國內一眾消費行業的龍頭公司不斷擴大市場佔有率,其中包括啤酒、奶類製品、紡織、運動服飾及家庭電器。

圖1:按各國消費支出計算(萬億美元),中國是全球增長最快的消費市場之一

資料來源:歐睿國際(2022年7月)、世界銀行、摩根士丹利研究部、晉達資產管理,2023年5月31日。

打造科技自給自足

第二大增長動力是中國積極尋求科技創新。過去幾年,中國在研發方面的開支佔國內生產總值比例力追其他主要經濟體,目前其研發開支已超過大部分歐洲國家,專利申請數量更是領先全球。自2020年以來,中國的專利申請數量約佔全球的四分之一。內需市場龐大,以及產業政策有利,為科技創新提供理想的環境,讓企業實現規模經濟效益並提升效率,從而能夠在全球市場中競爭。

圖2:中國的國際專利申請最多國際專利申請數量('000)

資料來源:世界知識產權組織 (WIPO) 統計數據庫,2022年。

可再生能源發展的全球領導者

長線增長的第三大動力是中國對能源轉型的承諾。作為世界最大的碳排放國,中國承諾於2030年或之前實現碳達峰,並於2060年或之前實現碳中和。煤炭在能源架構所佔的比例已開始下降,而可再生能源的比例則正在上升,隨著時間過去,預期可再生能源將逐漸主導中國的能源架構。筆者今年早前在南非考察時,經常聽到「減負荷」(load-shedding)一詞;雖然中國未有此字眼,但某些地區偶爾亦有類似的情況,大致可以翻譯為錯峰用電或調峰。中國政府處理此情況的做法是先保障家用電力,而工廠等用電大戶則在高峰時期輪流運作。

當然,我們需要更長遠的解決方案。大量投資已經湧入可再生能源發電、電網及儲能等領域,決策當局亦在審慎考慮不同可再生能源的協同效益,務求解決電網問題,例如,中國已建成全球最大的抽水蓄能水電站,亦陸續興建更多蓄能電站,相信有助改善發電的可靠性和電網的強靭度。我們預期未來數十年將有越來越多支持中國能源轉型的投資項目。

圖3:可再生能源將主導中國的電力結構

資料來源:中國電力企業聯合會(2015)、摩根大通預測 (J.P. Morgan estimates) (2020-2025年)、清華大學(2060 年預測),2023年5月。

國有企業利潤上升一倍

另一個主要增長引擎是國有企業,幾乎佔據所有中資股(境內和境外)總市值的一半。國企主導金融、能源、房地產、原材料及資本商品等戰略市場。過去幾年的政府改革措施已大幅提升效率,為投資者創造機會。

2015年以來實施的供給側改革有效提升中國上市國企的股本回報率。相比民營企業,有關國企的增長速度較慢,但其淨利潤在10年間仍然上升一倍。引入股本回報率及現金流比率等業績指標是正面的發展,相信有助盡量提高國企的效率。有關方面提倡改善企業管治,加強透明度和問責性亦符合股東利益。

中國當局不斷改革國企,務求提升這些重要資產的生產力,以助解決國內迫切的社經問題。管理得宜且具備盈利能力的國企可以紓緩官方的財政壓力,亦能振興經濟。

結論

中國正在經歷結構性轉變並步入增長相對緩慢但更加可持續的時代,背後有賴中產人口擴張、官方力爭科技創新、追求能源轉型和持續的國企改革。中國股市規模全球第二,故此不容忽視。我們相信,嚴守紀律、由下而上的選股方針,並且以本地專業知識為基礎而專注於基本因素分析,是為發掘投資機遇的最佳途徑。

作者

Wenchang Ma

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