中國解除疫情管控措施，投資者憧憬經濟強勁復甦，提振正面的市場氣氛；但過去幾個月，市場高度重視短期需求及增長形勢，樂觀情緒時起時跌。即使中國的復甦之路起伏不定，但我們認為投資者應該重新著眼於國內的長期增長動力。
預計消費市場將在2030年或之前上升近一倍
首要的增長動力是中國持續擴張的消費市場。中國目前已有1.4億個家庭的每年可支配收入超過25,000美元，預計在2035年或之前，這個中產階層將擴大至3.8億個家庭，換言之，未來將有接近10億人口追求更優質的產品與服務，以及各式各樣的生活模式體驗。中國目前的消費市場總額接近10萬億美元，因此，預期在2030年或之前將上升約一倍至接近19萬億美元，可媲美美國現時消費市場的規模。為了爭相分一杯羹，國內一眾消費行業的龍頭公司不斷擴大市場佔有率，其中包括啤酒、奶類製品、紡織、運動服飾及家庭電器。
圖1：按各國消費支出計算（萬億美元），中國是全球增長最快的消費市場之一
資料來源：歐睿國際（2022年7月）、世界銀行、摩根士丹利研究部、晉達資產管理，2023年5月31日。
打造科技自給自足
第二大增長動力是中國積極尋求科技創新。過去幾年，中國在研發方面的開支佔國內生產總值比例力追其他主要經濟體，目前其研發開支已超過大部分歐洲國家，專利申請數量更是領先全球。自2020年以來，中國的專利申請數量約佔全球的四分之一。內需市場龐大，以及產業政策有利，為科技創新提供理想的環境，讓企業實現規模經濟效益並提升效率，從而能夠在全球市場中競爭。
圖2：中國的國際專利申請最多國際專利申請數量('000)
資料來源：世界知識產權組織 (WIPO) 統計數據庫，2022年。
可再生能源發展的全球領導者
長線增長的第三大動力是中國對能源轉型的承諾。作為世界最大的碳排放國，中國承諾於2030年或之前實現碳達峰，並於2060年或之前實現碳中和。煤炭在能源架構所佔的比例已開始下降，而可再生能源的比例則正在上升，隨著時間過去，預期可再生能源將逐漸主導中國的能源架構。筆者今年早前在南非考察時，經常聽到「減負荷」(load-shedding)一詞；雖然中國未有此字眼，但某些地區偶爾亦有類似的情況，大致可以翻譯為錯峰用電或調峰。中國政府處理此情況的做法是先保障家用電力，而工廠等用電大戶則在高峰時期輪流運作。
當然，我們需要更長遠的解決方案。大量投資已經湧入可再生能源發電、電網及儲能等領域，決策當局亦在審慎考慮不同可再生能源的協同效益，務求解決電網問題，例如，中國已建成全球最大的抽水蓄能水電站，亦陸續興建更多蓄能電站，相信有助改善發電的可靠性和電網的強靭度。我們預期未來數十年將有越來越多支持中國能源轉型的投資項目。
圖3：可再生能源將主導中國的電力結構
資料來源：中國電力企業聯合會（2015）、摩根大通預測 (J.P. Morgan estimates) （2020-2025年）、清華大學（2060 年預測），2023年5月。
國有企業利潤上升一倍
另一個主要增長引擎是國有企業，幾乎佔據所有中資股（境內和境外）總市值的一半。國企主導金融、能源、房地產、原材料及資本商品等戰略市場。過去幾年的政府改革措施已大幅提升效率，為投資者創造機會。
2015年以來實施的供給側改革有效提升中國上市國企的股本回報率。相比民營企業，有關國企的增長速度較慢，但其淨利潤在10年間仍然上升一倍。引入股本回報率及現金流比率等業績指標是正面的發展，相信有助盡量提高國企的效率。有關方面提倡改善企業管治，加強透明度和問責性亦符合股東利益。
中國當局不斷改革國企，務求提升這些重要資產的生產力，以助解決國內迫切的社經問題。管理得宜且具備盈利能力的國企可以紓緩官方的財政壓力，亦能振興經濟。
結論
中國正在經歷結構性轉變並步入增長相對緩慢但更加可持續的時代，背後有賴中產人口擴張、官方力爭科技創新、追求能源轉型和持續的國企改革。中國股市規模全球第二，故此不容忽視。我們相信，嚴守紀律、由下而上的選股方針，並且以本地專業知識為基礎而專注於基本因素分析，是為發掘投資機遇的最佳途徑。
