多元資產收益 | 與冼智聰 (John Stopford)的 Q&A
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Q 2024年的市場表現受到何種趨勢和發展影響？
這一年，經濟和市場大幅波動。隨著通脹逐漸回到目標水平，多數主要央行變得更加從容，並開啟減息週期。然而，其中大部分影響已經在上一年內被消化。因此，2024年底的債券收益率平均略高於年初的水平，但收益率確實從春季的高點回落。
經濟方面，美國表現不俗，增速輕鬆跑贏世界其他地區。這一強勢推動美國週期股取得強勁表現，並導致信貸息差收窄，尤其是美國。相比之下，歐洲和中國的經濟增長和政策行動則不及預期。
年底，美國大選成為重大市場事件，帶來巨大的不確定性。儘管如此，特朗普當選美國總統，進一步增強市場對美國股市和美元的情緒。
Q 您對未來一年有何看法，尤其是在特朗普贏得大選的情況下？
近年來，債券和股票市場的下跌幅度及頻率均超過以往。如今，股票和公司債券的估值與歷史相比似乎較高。然而，投資者繼續青睞已經大幅上漲的領域，例如美國增長股和高收益公司債券。相比之下，我們認為政府債券更具價值，因為相對於增長和通脹而言，該等債券的定價似乎合理。
特朗普的政策議程很可能帶來重大干擾因素，但其確切影響仍不確定。我們預計這將拖累美國以外地區的經濟增長，原因是許多經濟體的政策方案已經無法改善其經濟增長前景。
最後，從中期而言，多個國家的財政政策似乎愈發難以持續，為環球經濟格局增添另一層複雜性。
Q 2025年的前景，尚有哪些領域存疑？
我們不太確定特朗普就任總統後究竟會帶來哪些變數。例如，我們無法確定他會多快或多充分地落實其各項政策建議。因此，這對美國的經濟增長、通脹、赤字、利率及美元的影響是正面或是負面，仍然存疑。
我們既不知道其他國家將如何應對貿易關稅，亦無法確定他們是否會相應對美國徵收關稅。
Q 鑑於上述情況，進入2025年，各類收益型資產的主要風險和機會是甚麼？
我們認為，傳統的防守性領域（如部分政府債券）可以為追求收益的投資者提供具吸引力的機會，因為相關領域的定價合理。這同樣適用於不確定性較小的美國以外市場。具體而言，在通脹增長和利率風險偏向下行的市場，我們看好中短期政府債券。這包括紐西蘭、英國和若干新興市場。
正如在之前關於估值的評論中所指，股票和公司債券市場的機會似乎減少，尤其是在美國。儘管我們認為部分表現穩健的高收益股票以及在信貸領域中的精選機會（如貸款抵押證券和機構按揭貸款證券）具備潛力，但機會仍相對有限。整體而言，在這些領域中，我們繼續不易尋找渴望擁有的資產。
期權定價似乎偏低，尤其是在股票市場，鑑於美國新總統上任帶來不確定性，這可能是對沖一些其他可能性的途徑。例如，如果美國股市的上升勢頭持續，期權或可提較安全的持倉。
鑑於步入2025年，不確定性增加，我們認為沒有承擔大量主動貨幣風險的充分理據。
整體而言，我們認為投資者應做好應對意外的準備。避免追逐高估的資產（市場上不乏這些資產），而是專注於建立由定價吸引、具抗逆力的收益型證券組成的投資組合，同時審慎管理風險。
