球球信貸 | 與Darpan Harar的 Q&A
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Q 2024年市場表現受哪些因素驅動？
多數信貸市場2024年錄得強勁回報。雖然良好的基本因素及可控的違約率確實帶來助益，但主要驅動因素是固定收益需求前所未有地高漲，在傳統信貸市場尤為突出。信貸收益創歷史新高，超過多數主要股票市場所提供的收益率，因此投資者湧入前者。
Q 當前市況如何？
投資者的注意力完全在於具吸引力的收益率，以致忽略了信貸市場的隱憂（估值過高），最終導致傳統信貸市場的息差跌至數十年來的低位。因此，一些規模最大、最為人熟知的市場或會受估值整固影響。以美國高收益債券市場為例：儘管近年來這個規模達1.3萬億美元市場的基本質素得到改善，但目前微不足道的信貸息差似乎並不足以補償投資者在該市場所面臨的違約風險。
Q 市場中哪些領域最值得關注？
放眼整體全球信貸投資領域，目前存在巨大的離差，部分市場的估值與質素嚴重脫節。這為投資者創造了機會，可在不降低信貸質素的前提下配置提供高收益的資產。
再次與美國高收益市場（目前估值極高）對比，信貸市場的其他領域可提供同等水平的收益，但風險低得多（即信貸質素更高）。現時信貸市場可提供的折讓交易包括一些批次的低風險貸款抵押債券（CLO，通常是由未達投資級別的企業貸款提供抵押品支持的債券），此類債券的收益高於（風險更高的）美國高收益債券市場上的大多數債券。
信貸市場中還有一些專門領域尤其值得關注，包括機構按揭抵押證券（MBS是由美國政府擔保的組織（如房地美或房利美）所發行的證券）。相對於投資級別企業債券，甚至部分高收益債券，這些為數不多的領域提供了可觀的價值，而且其信貸息差相對於歷史水平亦較大（估值向來具吸引力），原因是供需狀況疲軟以及利率不確定性增加，但我們預計這些因素趨於正常化。至於其他方面，槓桿貸款似乎頗具吸引力，而AT1 (銀行資本)市場（2024年回報率為12.2%）仍可提供一定的價值，關鍵在於在該市場中進行審慎篩選。
Q 各區域市場的情況有何不同？
儘管大型美國信貸市場整體估值異常偏高，但歐洲投資級別債券市場的情況卻並非如此，後者仍向投資者提供高於2021年水平的息差。
這種區域性（美國／歐洲）分化在整個信貸市場均出現，不論傳統信貸或更專門的領域皆是如此。雖然這一定程度上顯示歐洲經濟前景黯淡，但我們認為需求行為主導了市場趨勢，會為部分歐洲資產的經風險調整後回報帶來樂觀前景。
Q 投資者可以採取哪些措施來降低關稅相關風險？
在特朗普第二個任期內，關稅對以製造業為主的歐洲經濟體的潛在影響引起投資者關注。幸而現時信貸市場為投資者提供機會，他們可以在不損失太多收益的情況下著重配置更具防禦性的行業。例如，投資者可以購買公用事業的企業債券（受惠於國內重點項目、其防禦性質以及相對不受關稅風險影響），從中獲取的收益更具週期性的行業所提供的收益相差無幾。
在企業債券市場中，具吸引力且相對不受特朗普2.0時代影響的其他市場部分包括歐洲銀行業。歐洲銀行業2024年表現優異，而強勁的企業基本因素以及受惠於孳息曲線走峭的可能性為該行業帶來樂觀的前景。
Q 2025年投資者如何從信貸市場獲得最大收益？
投資者應靈活探索廣泛的環球信貸市場機會組合的所有領域，充分利用當前市況，從而有機會以較低的機會成本提高投資組合的韌性。為此，動態的資產配置方法有助於信貸投資者隨市況變化轉向最具吸引力的市場領域。
此外，由於不同市場之間乃至不同市場內部的估值出現顯著的離差，由下而上的投資篩選方法如今尤為重要。
