多元資產收益 | 與冼智聰 (John Stopford)的 Q&A
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Q2022年是非比尋常的一年，其中債券及股票市場雙雙下跌。相比2022年，2023年表現如何？
市場的普遍看法已出現一些轉變，特別是在經濟增長放緩及衰退方面，並且意識到利率將在更長時間維持在較高水平。受此影響，市場出現一些急劇轉變。防守性固定收益再次陷入困境，但股市表現亦好淡不一。狹義人工智能主題推動美國大型股走高，但許多其他股市今年以來表現持平，甚至下跌。
Q利率在更長時間內維持在較高水平的預期，令投資者恢復在投資組合持有現金。展望未來，現金是好的投資選擇嗎？
現金可以成為投資者解決方案的一部份。我們的擔憂在於持有現金涉及風險，尤其是再投資風險，因為未來可能無法維持目前的利率。通常，現金利率上升一段時間後便會回落。此外，選擇現金意味著可能要放棄其他投資機會，因為資產價格往往隨著現金利率的變化而改變，因此，如果投資者坐擁現金，他們會錯失未來潛在回報的機會。另一方面，現金的最大優勢在於可以提供緩衝。如果您能夠從現金中獲得不錯的收益，則可以考慮在其他方面進行投資，承擔較近幾年略高一些的風險。
Q2024年利率上升對多元資產投資者將產生甚麼影響？
利率上升通常帶動資產價格上漲，並推高整個市場的平均收益率。對於收益型投資者，這創造了機會。利率上升亦會對宏觀經濟產生影響。問題在於，利率水平是否已經夠高，會否擠壓經濟並導致衰退？一般而言，貨幣政策是一種鈍器。聯儲局和其他央行試圖使用這個鎚子對經濟進行微調，這容易引發事故。貨幣政策同時意味著機遇和風險。
Q回顧固定收益，2022年和2023年的債券表現一度令人質疑固定收益持倉的防守性。有鑑於此，投資者應如何管理下行風險？
投資者需要重新考慮固定收益。許多投資者在成長過程中經歷了兩個長期趨勢：一是自1980年代以來的牛市，其推高了固定收益的回報率；二是在過去20年間，債券和股票市場之間的負相關性有利於進行多元化投資。這兩種趨勢未來均未必成立，因此投資者可能需要更周詳地考慮如何構建其投資組合。
此外，雖然固定收益的各個領域在不同時期有不同投資成效，但可能需要在某些時間內避免投資部份領域。投資者應擴大其投資範圍，在其他資產類別中尋找類似固定收益的資產。例如，派息穩健的股票可能是通脹掛鈎債券的理想替代工具。
Q地緣政治緊張局勢將如何影響投資展望？
地緣政治局勢通常是風險驅動因素，一般不會改變基本因素（雖然可以改變），但往往會導致波動性加劇。因此，投資組合必須能夠應對風險。持續關注基本經濟狀況甚為重要。
Q在各種收益型資產中，您發現存在哪些風險和機遇？
全球現時顯然充滿不確定性，而且有關情況已經持續一段時間。我們傾向於用情景進行分析。我們的目標是構建能夠抵禦不同結果的投資組合，而非判斷某種情況會發生，並希望其實現。
我們的核心觀點較普遍預測悲觀，普遍預測認為環球經濟將實現軟著陸，通脹適當受控，而利率最終會見頂。然而，此種樂觀情境似乎過於簡單。央行快速地大幅加息，可能導致經濟衰退。在此種情境中，我們建議持有對利率敏感的資產，尤其是在利率可能正在見頂並存在大幅下降空間的領域。
發展中及新興市場的一眾國家開始感受到利率上升帶來的痛苦，而且利率可能大幅下降。這些市場的債券有望錄得出色表現。此外，我們認為特定股票有機會受惠於利率下降，並受到強勁的基本現金流所支持，因而有助派發股息。
然而，市場可能與普遍預測保持一致，又或者出現更極端的轉變。如果普遍預測正確，風險資產及增長型資產有望表現理想。在此種情況下，股票認購期權可以提供保障，我們認為其目前的價格合理。但另一方面，如果經濟狀況變得過於強勁，促使各國央行急進地加息，則市場焦點將轉向降低風險及保護資本。即便如此，我們相信，始終會有獲得增值及回報的機會。
