2024投資觀點 | 多元資產收益

是時候重新考慮固定收益

由於利率預計將在更長時間保持在較高水平,投資者開始思考:過去數十年應用的相同規則是否仍然適用?抑或需要採用不同的方法?

2023年11月27日

5分鐘

John Stopford
Ellie Clapton
多元資產收益 | 與冼智聰 (John Stopford)的 Q&A
請收聽多元資產收益主管冼智聰 (John Stopford) 討論2024年是否需要採用不同的投資方法。
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Q2022年是非比尋常的一年,其中債券及股票市場雙雙下跌。相比2022年,2023年表現如何?

市場的普遍看法已出現一些轉變,特別是在經濟增長放緩及衰退方面,並且意識到利率將在更長時間維持在較高水平。受此影響,市場出現一些急劇轉變。防守性固定收益再次陷入困境,但股市表現亦好淡不一。狹義人工智能主題推動美國大型股走高,但許多其他股市今年以來表現持平,甚至下跌。

Q利率在更長時間內維持在較高水平的預期,令投資者恢復在投資組合持有現金。展望未來,現金是好的投資選擇嗎?

現金可以成為投資者解決方案的一部份。我們的擔憂在於持有現金涉及風險,尤其是再投資風險,因為未來可能無法維持目前的利率。通常,現金利率上升一段時間後便會回落。此外,選擇現金意味著可能要放棄其他投資機會,因為資產價格往往隨著現金利率的變化而改變,因此,如果投資者坐擁現金,他們會錯失未來潛在回報的機會。另一方面,現金的最大優勢在於可以提供緩衝。如果您能夠從現金中獲得不錯的收益,則可以考慮在其他方面進行投資,承擔較近幾年略高一些的風險。

Q2024年利率上升對多元資產投資者將產生甚麼影響?

利率上升通常帶動資產價格上漲,並推高整個市場的平均收益率。對於收益型投資者,這創造了機會。利率上升亦會對宏觀經濟產生影響。問題在於,利率水平是否已經夠高,會否擠壓經濟並導致衰退?一般而言,貨幣政策是一種鈍器。聯儲局和其他央行試圖使用這個鎚子對經濟進行微調,這容易引發事故。貨幣政策同時意味著機遇和風險。

Q回顧固定收益,2022年和2023年的債券表現一度令人質疑固定收益持倉的防守性。有鑑於此,投資者應如何管理下行風險?

投資者需要重新考慮固定收益。許多投資者在成長過程中經歷了兩個長期趨勢:一是自1980年代以來的牛市,其推高了固定收益的回報率;二是在過去20年間,債券和股票市場之間的負相關性有利於進行多元化投資。這兩種趨勢未來均未必成立,因此投資者可能需要更周詳地考慮如何構建其投資組合。

此外,雖然固定收益的各個領域在不同時期有不同投資成效,但可能需要在某些時間內避免投資部份領域。投資者應擴大其投資範圍,在其他資產類別中尋找類似固定收益的資產。例如,派息穩健的股票可能是通脹掛鈎債券的理想替代工具。

Q地緣政治緊張局勢將如何影響投資展望?

地緣政治局勢通常是風險驅動因素,一般不會改變基本因素(雖然可以改變),但往往會導致波動性加劇。因此,投資組合必須能夠應對風險。持續關注基本經濟狀況甚為重要。

Q在各種收益型資產中,您發現存在哪些風險和機遇?

全球現時顯然充滿不確定性,而且有關情況已經持續一段時間。我們傾向於用情景進行分析。我們的目標是構建能夠抵禦不同結果的投資組合,而非判斷某種情況會發生,並希望其實現。

我們的核心觀點較普遍預測悲觀,普遍預測認為環球經濟將實現軟著陸,通脹適當受控,而利率最終會見頂。然而,此種樂觀情境似乎過於簡單。央行快速地大幅加息,可能導致經濟衰退。在此種情境中,我們建議持有對利率敏感的資產,尤其是在利率可能正在見頂並存在大幅下降空間的領域。

發展中及新興市場的一眾國家開始感受到利率上升帶來的痛苦,而且利率可能大幅下降。這些市場的債券有望錄得出色表現。此外,我們認為特定股票有機會受惠於利率下降,並受到強勁的基本現金流所支持,因而有助派發股息。

然而,市場可能與普遍預測保持一致,又或者出現更極端的轉變。如果普遍預測正確,風險資產及增長型資產有望表現理想。在此種情況下,股票認購期權可以提供保障,我們認為其目前的價格合理。但另一方面,如果經濟狀況變得過於強勁,促使各國央行急進地加息,則市場焦點將轉向降低風險及保護資本。即便如此,我們相信,始終會有獲得增值及回報的機會。

作者

John Stopford
Ellie Clapton

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