宏觀視野:中國如何打造其復甦之路

投資組合經理馬文暢 (Wenchang Ma) 表示,縱然市場環境充滿挑戰,但中國的貨幣工具充足,因此其宏觀經濟政策可能會繼續有別於其他主要市場,為投資者帶來投資機遇。

2022年9月30日

2022年9月30日,不出市場所料,中國在4、5月的封鎖措施影響了經濟活動,以致第二季度的盈利減弱。自 2021 年以來,中國的投資前景一直有欠明朗,受累於大規模的監管改革、房地產市場疲弱,以至新冠疫情爆發等不利因素。然而,中國備有充足的政策工具可刺激經濟,故可能會使其宏觀經濟政策繼續與其他主要市場脫鈎。

近期這種分歧利好中國表現。例如,自疫情爆發以來,其應對政策已與其他經濟體不同,有助其經濟復甦早於世界其他地區。中國是少數擁有正實際利率,以及通脹水平相對較低的主要經濟體之一(受惠於政府避免採取廣泛的貨幣刺激措施,其8月份的通脹率為 2.5%)。此外,清零政策導致內需下降,亦證實有助抑制通脹。

政策迥異

中國人民銀行正透過下調主要貸款利率、通過國有銀行提供新的信貸及減少銀行所需的現金儲備,以支持經濟復甦;這與其他正迅速收緊利率以應對高通脹的主要央行的做法截然不同。 我們認為此舉將為中國帶來比其他國家更加正面的中期前景。

新冠疫情捲土重來將會對這個前景帶來挑戰,同時全球經濟疲軟也會有外溢風險。市場對中國嚴格的新冠疫情管控措施雖然有不同聲音;然而,鑑於全國疫苗接種率已經高達90%,以及應對Omicron變異株的措施更具針對性(例如採取48小時的滾動封鎖及大規模篩檢,而非長期全面封鎖),故此,預計未來疫情若進一步爆發都將較過往溫和。

房地產需求不變

房地產業是另一項潛在利淡因素。過去18個月,我們看到幾個發展商資金緊絀並出現債券違約,為中國經濟帶來不利的消息。標普全球評級的一項報告指出,該公司曾評級的中國發展商,當中約20%的公司若缺乏進一步的融資,將出現資不抵債的情況1 。然而需要注意的是,目前面臨的困境與供應改革有關,而非由需求所致。儘管政府嚴厲打擊發展商用債務推動增長的策略,這並未動搖需求依舊強勁的事實。因此,受到數十年來全國都市化趨勢持續的支持,擁有穩健資產負債表的發展商的長期前景維持不變。

中國用了40年時間成為今日的全球生產樞紐,並預計在2030年前取代美國成為全球最大經濟體。該行業佔國民生產總值的27%,並持續邁向高端化及效率提升。過去十年從工業轉向創新導向的服務業,意味著中國的增長槓桿越來越受科技所驅動,中國電動車電池在全球的領導地位便是顯著一例。最終,這將有助於緩和未來數十年因為低出生率導致的勞動年齡人口下降所帶來的潛在負擔。

估值具吸引力

儘管今年以來氣氛低迷,我們相信市場環境具吸引力。投資者在5月和6月市場強勢時尋找進場時機,但勢頭隨即在7月和8月因市場宏觀因素疲軟所抵銷。但長遠來看,投資機遇逐漸浮現。目前中國股票的估值相對過往及全球其他區域突出,在岸的滬深300指數及離岸的MSCI中國指數的市場平均預期市盈率分別為10.8倍及9.6倍,比較之下,美國為16倍、已發展國家為14.1倍及全球基準指數 – MSCI綜合世界指數為13.6倍2

這為長期投資者提供不錯的溢價,特別是在中國宏觀環境更加穩定,且已發展國家正在對抗通脹的情況下。若企業盈利在下一個財報季能夠支撐這種市場情緒,尤其是將受惠於放寬封鎖政策以致消費者支出增加的那些行業,將為股價的持續回升提供支持。



1 標普全球信評,2022年,“China’s Property Downcycle Won’t End With Policy Easing”。
2 資料來源:高盛、Factset、I/B/E/S、MSCI、Worldscope。2022年9月。

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