回顧2024年，中國政府債券錄得的回報相對於其他固定收益資產類別較為強勁，總回報為6.2%，表現優於報升1.6%的美國國庫券，以及報升2.6%的歐元同類債券。相反，股市在2024年開局表現平淡。2月份，中國監管機構採取干預行動以支持市場，帶動投資氣氛好轉，令股市在隨後三個月反彈約20%。然而，隨著中國第二季和第三季的宏觀經濟數據轉弱，反映通貨緊縮壓力持續及零售活動疲弱，股市動力迅速減退。
有鑑於此，中國政府在9月底推出連串貨幣及財政措施，被市場視為決心穩定房地產市場和支持經濟增長的強烈訊號。此舉令市場急速重拾動力，雖然隨後已回吐部份升幅。MSCI中國全股票指數年底上升16.4%，表現亮麗，儘管升幅未如美國市場強勁。
2025年料將維持支持增長的政策環境，預期將進一步引入措施，包括調高處理地方政府債務的限額、放寬購買房地產的限制並動用撥款處理房地產庫存積壓問題。市場亦預期當局會擴大針對消費的刺激措施，包括延長和擴大家電以舊換新計劃，以及可能增加社會福利開支。
蕭光平表示：「從固定收益的角度來說，回顧2024年，這些政策公佈通常有兩種受眾：國內受眾和國際受眾。我們目前正經歷債券市場的態勢轉變。情況與加息一段時間後發出減息訊號的聯儲局一樣，中國的政策重點就算不是直接刺激經濟，亦已轉為支持和穩定經濟。這個轉變對投資者來說是一大進展，反映2025年可能會出現更利好的環境。」
「市場繼續期待更實質的財政主導刺激方案，特別是針對消費。目前仍然不確定當局會否推出這類方案，因它明顯偏離過往的政策規範。在新冠疫情期間，中國是少數沒有直接向民眾『派糖』的主要經濟體之一，塑造了市場預期。投資者需要以此框架，審慎評估財政措施。」蕭光平續指。
在2018年貿易戰期間，不論是稅率或徵稅範圍，最終實施的關稅措施都不及最初公佈的水平，人民幣貶值吸收了大部份影響。回顧過去六年，中國的全球出口份額仍然相對穩定，顯示其地位穩健。隨著中美之間繼續角力，塑造經濟格局，這股動態可能持續。
「中國企業向價值鏈上游移動，提升自給自足能力，並增強應對潛在供應鏈中斷的能力。即使在特朗普再次當選之前，中國企業早已開始在更接近終端市場的地區設立生產基地，例如南美洲和東南亞。這些舉動能為潛在的新關稅或貿易摩擦提供緩衝。」馬文暢表示。
外匯途徑是特朗普首屆任期的主要調整機制，而這次可能再次發揮重要作用。特朗普在2024年11月當選後，美國國庫券首當其衝。然而，墨西哥和中國等最容易受到潛在關稅措施影響的國家，其貨幣相對穩健。
馬文暢補充：「在新興市場中，大部份潛在風險已被消化。儘管過往貿易戰的消息震撼，全球貿易的基本形態大致維持不變。雖然過去十年中國對美國的直接出口減少30%，但與此同時對越南和墨西哥等中間國家的出口增長，有效地重塑貿易流，凸顯全球貿易的靈活性。」
「多元化固定收益投資組合的價值在去年得到彰顯。中國政府債券和信貸在重要國際性事件接踵而來的一年內，包括全球超過一半國家／地區及美國舉行大選，跑贏主要三國集團 – 美國和歐元區的債券。中國債券在投資組合中扮演重要的多元化工具。我們認為美元計價的中國企業信貸別具價值，特別是投資級別債券，以及個別高收益債券機會。」蕭光平指出。
馬文暢表示：「在股票方面，我們繼續發現多類股票受到特殊投資因素所帶動。如科技和健康護理等行業都提供優質及高增長投資機會。與此同時，能夠為股東提供可觀現金回報的股票別具價值，特別是在原材料和金融業等領域。我們集中投資於盈利能力強勁及動力正面的企業。這些機會涵蓋中國在岸和離岸市場。」
「我們正把握電網投資、工業領域的工程機械，以及消費相關公司等領域的機遇，它們正在奪取國內市場份額，或是在出口市場上具有競爭力，尤其那些涉足非美國市場的公司。我們看好電動車供應鏈的潛力，此領域預計將受惠於中國和全球的持續結構增長，中國股市提供了大量可供選擇的股票。」馬文暢續指。
中國的通貨復脹之路並非一帆風順。通貨緊縮的壓力持續，持續時間難以預測。為穩固復甦，企業的定價壓力必須減輕，並改善盈利能力。中國企業必須重拾業務增長動力，上市公司修訂盈利的狀況必須穩定下來，並轉向回升的趨勢。
「地緣政治不明朗因素很可能在2025年加劇，並使股市波動，投資信心脆弱。我們認為應維持混合型投資風格，並專注於由下而上挑選個股，是為推動長期表現的最佳策略。」馬文暢指出。
蕭光平道：「固定收益方面，我們明白新聞可能導致市場反覆波動。與特朗普首屆總統任期一樣，我們預計市場反應會很大，但大部份風險可能已被消化。根據經驗，影響未必有最初擔心般嚴重。我們計劃趁市場下跌時伺機增持，在投資級別和高收益市場中聚焦於當地貨幣和美元計價的工具。」
中國提供了龐大的機遇，但若要充分發揮潛力，則需要深思熟慮和精心規劃的策略。蛇年代表著想法、增長及在無法預測的情況下作縝密的決定。這正是踏入新一年應有的取向。