投資中國債券的充分理據

對於中國債券而言，納入主要債券指數是令人振奮的一步。中國並非一般的新興市場。作為全球最大的官方債權國，中國擁有高評級，人民幣相對其他外幣市場的波幅較低，其固定收益市場亦能有效地分散已發展市場債券的投資風險。

晉達資產管理投資組合經理黃志忠及蕭光平探討這資產類別為何對投資者的投資組合日益重要。

Q為何「中國債券」可成為獨特的資產類別？

作為全球第二大債券市場，中國固定收益提供多種投資機遇及龐大的增長空間。國內金融改革及中國的資本帳戶開放令國外投資者可增加對中國債券的配置，而中國債券現已納入所有主要的全球債券指數。

• 在岸人民幣銀行間債券市場包括由主權及地方政府、政策銀行，以及與國家相關的大型企業發行的債券。涵蓋該市場的最大型指數之一是彭博巴克萊中國綜合指數，該指數追蹤價值6.8萬億美元的資產，包括由超過300個實體發行的1,900多隻債券¹
• 離岸美元市場的特色是有各種不同的借款人，當中大部份獲穆迪、標準普爾及惠譽等國際評級機構給予評級。摩根大通亞洲信貸指數提供市值7,200億美元、由400間大中華區發行機構發行的1,200多隻債券¹
• 其他規模較小的中國債券市場包括稱為「點心債」市場的離岸人民幣債券，以及由非中國實體的國際發行機構發行、稱為「熊貓債」市場的在岸人民幣債券。

Q投資於中國債券有甚麼優勢？

與大部份現時實質收益率為負數的國際政府債券相比，中國債券提供較高收益。此外，中國債券的價格行為的波幅一般較低，因此具備較佳的風險回報特性。中國的高信貸評級意味在岸人民幣債券亦為投資者提供較強的防守特性。

離岸中國美元債券提供吸引的風險溢價，因為根據過往記錄，中國公司債券的信貸息差高於美國BBB級同類債券最多210個基點²。當全球市場出現拋售時，離岸中國債券的信貸息差表現往往優於美國。

另一個配置於中國債券的重要優勢是能提供多元化的回報來源。多元化是投資的基石，然而卻越來越難以實現，但由於中國的增長及通脹前景反映國內因素而非全球趨勢，這意味著中國債券與全球主要風險資產類別的相關性較低。因此，配置中國固定收益有機會透過降低投資組合的整體波幅，同時提高潛在回報，加強投資組合的風險回報特性。

Q人民幣的前景如何？

我們預期人民幣在出口帶來貿易盈餘的推動下，將跑贏其貿易夥伴；然而近數月大幅上升，隨後的升值步伐將會較為溫和。由於出口的前景理想，整體國際收支平衡將會利好中國，直至出國旅客數量大幅增加，但我們預期後者將不會在短期內發生。隨著新一屆美國政府上任，整體地緣政治風險亦有可能降低。

Q投資於中國債券有甚麼預期回報來源？

我們預期在岸人民幣債券收益率將繼續窄幅上落，並有機會隨著新冠病毒疫苗在全球推出而上升。在岸人民幣投資評級公司債券的收益率通常較同類離岸美元投資評級公司債券吸引，並能不時以較低的存續期風險提供吸引的投資機遇。至於離岸中國美元債券方面，我們認為其估值已經偏高，資本增值的潛力有限。假設價格維持不變，大部份回報將會來自收益率較高的債券，而非收益率較低的債券。我們看好相關基本因素理想，兼且估值仍然較投資評級公司債券吸引的部份精選高收益債券。

Q晉達資產管理採取甚麼措施緩和在岸信貸的違約風險？

我們預期2021年的違約率不會較2020年大幅上升，但最近市況波動顯示市場情緒可能較為脆弱。我們的程序是對潛在投資採用嚴格的由下而上基本因素評估，而除非我們已對發行機構進行包括全面財務模型及投資評註在內的詳盡信貸分析，否則我們不會考慮投資於該機構的債券。我們認為，我們由下而上的基本因素投資程序，結合我們豐富的行業及市場經驗，有助避免有問題的發行機構。

¹資料來源：彭博資訊及摩根大通，2020年12月31日。²資料來源：摩根大通，2020年12月。離岸中國美元債券：摩根大通亞洲信貸指數－中國；美國BBB級同類債券：摩根大通美國流動性指數－ BBB。