通脹對投資者的啟發

低通脹時代結束,許多國家正經歷數十年來最劇烈的價格上漲。 新冠疫情後需求飆升、供應鏈中斷和烏克蘭戰爭都促成了此一衝擊。但這對投資者有何意涵?此部份提供晉達資產管理的投資組合經理對不同資產類別的看法。我們將定期更新這些頁面。

2022年8月5日

20分鐘

低通脹時代結束,許多國家正經歷數十年來最劇烈的價格上漲。 新冠疫情後需求飆升、供應鏈中斷和烏克蘭戰爭都促成了此一衝擊。但這對投資者有何意涵?此部份提供晉達資產管理的投資組合經理對不同資產類別的看法。我們將定期更新這些頁面。
三大特質有助優質公司對抗通脹

晉達資產管理優質股票團隊所投資的公司都擁有三個核心特質,能於通脹壓力長期持續時提供保護力:由於擁有強勁的競爭優勢,它們具備重要的定價能力。它們屬於低資本密度它們屬於低資本密度的公司,以無形資產作支持後盾。它們擁有穩健的資產負債表,不致受到融資成本上升的影響。

定價能力有助減輕中斷風險

根據我們的定義,優質公司擁有來自無形資產(例如:品牌、知識產權、獨特內容和網絡)的持久競爭優勢。這些質素為公司建立了市場門檻,以及重要的定價能力,繼而不論經濟環境是否出現通脹情況,他們都能獲得長期的結構性增長和靈活性,並以可持續的高盈利水平令現金流複合增長。

部份公司透過提供關鍵產品和服務而獲得明顯的定價能力,部份公司則採用佣金為本的收入模式,透過佣金百分比把上升的交易價格完全轉化為收入。另一種形式的定價能力來自強勁的品牌和優質貨品類別定位。對擁有複雜全球供應鏈和嚴格管理營運資本周期的消費品公司來說,供應中斷可能造成深遠的影響。然而,部份公司由於在吸引的貨品類別擁有龐大的著名品牌組合,加上領先市場的分銷網絡,故能有效減低中斷和投入成本上升的風險。

低資本密度的公司較能保護現金流

一般來說,通脹時期應投資於資本密集型企業,例如能源和商品公司,而從年初至今的情況可見,這些企業受惠於所生產和銷售的商品價格升勢。然而,我們相信固定成本偏高的低質素資本密集型公司可能會在通脹時期長期受困,因為它們的再投資需求龐大,需要保留建築物和機器等實物資產,而資本開支上漲難免侵蝕現金流。

我們相信資本開支需求明顯較低的優質輕資本公司,將在通脹環境中獲得更佳的保護。這些公司可以維持有利可圖的自由現金流增長,繼而將之再投資於發展業務,以推動未來增長或以派發股息或回購的形式分配予股東。我們認為這些企業不僅能夠在通脹時期生存,更能蓬勃發展。

穩健的資產負債表有助降低融資成本

此外,隨著利率上升,資產負債表普遍強勁的優質公司較小機會受到融資成本上升的影響,而且在資產負債表上錄得淨現金的情況下,它們將實際直接受惠於加息。

相信我們的投資方針能夠透過這些屬性在通脹環境中取得理想的投資表現,並在市場疲弱時展現穩健實力。整個團隊擁有一致的投資理念,確保以具有定價能力、低資本密度和資產負債表穩健的公司作為研究理念的重點。不論宏觀環境如何,我們認為這類公司都能複利累積股東的實際財富;即使價格長期上漲,它們仍能繼續創造回報。

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