在投資領域擔當更重要角色
無可否認，印度在投資領域的地位日漸上升。過去20年來，印度主要股票基準Nifty 50指數持續錄得雙位數字回報的優秀表現，反觀MSCI新興市場指數在同期只有單位數字的回報。隨著投資者湧進印度股市，整體估值上升，我們仍要對所投資的公司採取嚴格挑選的方針。然而，基本驅動因素確實存在。
在本文中，我們將剖析影響印度經濟及其股市長期增長的宏觀、微觀和人口結構趨勢，並審視投資者面對的風險和機會。
經濟增長十年
在 2014 年 5 月起擔任總理的莫迪領導下，印度越來越重視經濟增長。在2014年至2022年間，印度的人均國內生產總值由5,000美元增至超過7,000美元，增幅達 40%1。
這股增長動力仍然持續，在私人消費好轉的帶動下，基金組織早前把印度的2024年至2025年增長預測由6.8%上調至7%。印度已經超越過英國，成為全球第五大經濟體，並可望在五年內超越日本和德國。
經濟改革
在過去十年，印度於軟硬體基建方面均有改善。當局精簡法規、提升監管質素及簡化稅務申請程序（對於這個擁有 28 個自治邦的聯邦國家來說是必須的措施），有助減少官僚作用。再加上資本市場改革和放寬外國直接投資規則，令外商在印度的投資急增。
此外，政府透過補貼和稅收減免來鼓勵企業，同時支持大型本土公司成為「國家龍頭企業」的政策有助推動當地經濟發展。另外，印度推行目標遠大的全國基建計劃，旨在更換陳舊的基建，並在2025年或之前向各個分類行業注入1.4萬億美元，包括能源、公路、鐵路和其他城市發展。
過去30年來，印度透過市場化改革逐步開放金融體系。這些轉變顯著減少政府參與國營銀行的程度，有助具潛力的私營銀行迅速發展，而後者較能滿足印度在經濟增長過程中的信貸需求。
圖1：動力洋溢的私營銀行業逐漸在貸款市場代替公營機構
資料來源：印度儲備銀行，數據截至2024年8月。
與此同時，印度亦致力解決其他關鍵領域的問題，例如房地產市場。印度房地產市場曾經受到監管不力和欺詐猖獗的困擾，但隨著2016年推出《房地產監管局（RERA）法案》，當地房地產市場經歷巨變。十年前，置業人士備受延遲峻工、建築標準低下，甚至是欺詐事件的影響，令當地房地產市場陷入「迷失十年」。RERA採取連串措施改變了這個情況：建立監管機構，要求項目註冊，並隔離銷售收益，以確保資金用於建築工程。這些行動驅趕了失德的發展商，提升置業人士的信心，有助印度房地產市場在未來十年強勁發展。
此外，印度的按揭滲透率偏低，為房地產市場提供龐大的增長空間。利率可能見頂、工資增加 8%至10%，有助提前還款，加上按揭供應商之間的競爭激烈均成為支持因素。
圖2：按揭滲透率偏低，創造增長空間
資料來源：HDFC Limited、國際貨幣基金組織，數據截至2024年7月。
這些改善措施不僅提升房地產業的實力，亦有助穩定經濟環境，為股市帶來正面的環境。
圖3：運作良好的房地產市場利好上市發展商
資料來源：Anarock，數據截至2024年7月。
這些改革有助促進資本開支週期蓬勃發展，預計未來數年將維持在偏高水平。與印度在 2003 年至 2007 年的經濟暢旺期比較，本此週期更加多元化，私營機構開始正超越政府資本開支水平。
印度的數碼改革
印度推出12位數字的獨一無二身分證號碼（Aadhaar）等措施，成為近年有助重塑和推動當地經濟的其他關鍵轉捩點。它此等身分證號碼連接個人的人口統計和生物識別數據，為14 億民眾提供安全可靠的身分識別系統。該系統支援智能手機、銀行帳戶和政府直接支付機制，令金融服務顯著普及。
另一項先進發展是由印度國家支付公司（National Payments Corporation of India）開發的即時支付系統 UPI。自2016年推出以來，UPI 已成為印度電子商貿和金融科技生態系統的重要支柱，使該國領導全球的即時支付技術，並推動新一代金融科技創業家興起。
當然，如果智能手機沒有廣泛普及，便無法取得這方面的進步。在電話費下跌的協助下，印度發展迅速。該技術現已廣泛應用，擁有超過 5 億名用戶，但進一步發展空間仍然龐大。
圖4：印度現時擁有全球最大的實時力數碼支付金額
資料來源：CLSA，數據截至2024年7月。
人口結構有利
印度擁有大量年輕及接受過良好教育的人口，只要能夠善用其技能，便可加快經濟增長。印度擁有數百萬名技能嫺熟的資訊科技專才，成為該國重要優勢，其中不少人才在海外尋找機會後現已回國。這是由投資創新理念的資本所推動，為印度經濟注入顛覆和增長的力量，特別是在電子商貿和金融科技領域。
廣泛而言，當全球勞工短缺時，印度以其充裕的勞動力脫穎而出。隨著全球製造業逐漸撤離中國，印度有能力把握這個良機。有別於以往，印度政府推出生產掛鉤獎勵（Production Linked Incentive, PLI）計劃以便主動把握這個機會，旨在提升各個製造業的投資。政府將斥資1.97萬億盧比（約240億美元）的投資來支持這些計劃，並根據國內銷售增長提供鼓勵措施，以吸引和刺激製造業發展。
股市表現
上述動力在印度證券交易所顯而易見。近年，印度證券交易委員會（Securities and Exchange Board of India, SEBI）放寬外資的持股限制，增加印度市場對國際投資者的吸引力。結果，國家證券交易所（National Stock Exchange）和孟買證券交易所（Bombay Stock Exchange）的上市公司總市值在三年內增加了 1萬億美元，鞏固了印度在MSCI新興市場指數的地位。
今年早前，印度佔該指數的權重升至歷史最高位。計算中國在內，這兩個國家佔新興市場指數接近一半權重。以市值計算，印度現為全球第四大股市，僅次於美國、中國和日本。在新興市場指數的十大成份股內，印度公司佔其中三位，包括Reliance Industries、ICICI Bank和Infosys 。
首次公開招股急增也反映這股動力。在2023年，印度共有241宗首次公開招股，創 20 多年的最高紀錄。這股勢頭在2024年延續，自 3 月以來已發起 57 宗首次公開招股，籌集資金約 1,780 億美2。
然而，這股增長動力亦有其風險。儘管印度通脹穩定，經濟持續擴張，但我們認為波幅升溫的可能性高於 6 至 12 個月前。新聯合政府亦提防市場急速增長：7月公佈的預算案宣佈稅收改革措施，包括增加股票投資稅，旨在避免市場過度亢奮，同時降低外國公司的稅收以吸引更多投資。
此外，政府在預算案中撥款數十億美元來創造就業機會，旨在鞏固聯合政府的聲望，重新獲得選民支持。新的政治格局顯示，推行土地、勞工和資本市場改革可能面對阻礙，我們將密切關注事態發展。
審慎挑選是致勝關鍵
鑑於印度股市近期造好及估值偏高，由下而上的證券選擇至為重要。識別能夠善用增長動力的投資將是關鍵因素。
印度市場規模龐大，流動性高，當地逾 850 隻股票的每日平均交易額超過 100 萬美元。與其他新興市場比較，印度亦以其多元化及集中性偏低而聞名。
主動管理，尤其是由下而上的基本因素研究，擁有在印度等新興市場締造超額回報的潛力，有助投資者深入了解每家公司的潛質、業務基本因素、管治結構、供應鏈和可持續發展表現。
總結
印度推行市場改革後，成為吸引的投資目的地，在日趨多元化的新興市場機會中提供獨特的投資主張。
儘管印度前景亮麗，但並非沒有風險，因此需要投資者需要採取主動方針。能否識別有望受惠於結構性趨勢的公司將成為致勝因素。投資機會與挑戰同時出現，令審慎挑選更形重要，印度因此成為未來數年具吸引力而獨特的投資目的地。
1 資料來源：tradingeconomics.com/India/gdp-per-capita。
2 資料來源：www.msci.com。MSCI國家焦點，截至2024年5月。