優質股票 | 與Clyde Rossouw的 Q&A
請收聽優質股票團隊主管Clyde討論2025年的投資前景。
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Q 您如何評估2024年的環球股市表現？
2024年美股七巨頭(Magnificent Seven)再次錄得強勁表現，而市場的漲勢範圍並未有明顯擴大跡象。儘管美國市場上漲的股票有所增加，但其他多個地區的市場表現落後。例如，中國或歐洲股票的表現並未達到增加資本部署的預期。當然，我們認為投資者不應忽略市場回報範圍擴大的跡象。相比其他更具連續性及可預測性的司法管轄區，新一屆美國政府可能帶來更大的不確定性。
Q 新一屆特朗普政府在2025年將對市場有何影響？
美國例外論將會延續的觀點帶動美國股票延續出色表現，似乎是眾多市場評論人士贊同的普遍主題。該觀點存在一定的合理性，因為美國經濟增長強勁，並且肯定在政策決策方面發揮主導作用，而決策會增強主導性。我們認為特朗普已經從其首次總統任期中汲取經驗教訓，決策者將需要繼續推進其經濟增長計劃。
儘管如此，我認為2025年並不能獲得無風險的回報，因為加徵關稅未必只對美國有利，而令所有其他國家受損。其他國家有權作出反制措施，因此地緣政治緊張局勢必然將導致商業的運行出現波折，而不似之前一帆風順。有鑑於此，投資者需要留意可能出現的一些摩擦，當估值水平較高，且對公司實現符合當前估值的業績水平有較高預期時，即會出現此種情況。因此任何意外下行均可能造成損失。
Q 標普500指數已連續多年錄得雙位數的回報。您預計美國市場將維持領漲嗎？
在經歷強勁的經濟增長和企業盈利增長後，隨著經濟風險攀升且通脹下降，聯儲局不可避免地開啟減息週期。經濟風險上升和通脹下降最終會對多數公司的營收造成負面影響。因此，如認為2025年企業收入將會加速增長並實現相應的利潤率提升及業績，與我們將會看到的經濟力量演變格局並不相符。
有鑑於此，在所有其他條件不變的情況下，我們預計2025年企業盈利增長將會放緩。於是，問題變成：隨著企業盈利增長放緩的風險上升，市場願意為此種增長付出多少代價？儘管我們不會過於悲觀或看跌，但投資者應切記，要再實現雙位數的回報率，股市必須在高估值的基礎之上繼續實現估值上調。若盈利增長一如我們的預期放緩至個位數，則其餘回報必須通過增加股息分派或股市估值上調方能實現，這再次意味著股票估值會越來越高。誰人將為高估值支付代價？
Q 步入2025年，您認為地緣政治風險將成為影響市場的重要因素嗎？
這主要取決於美國關稅制度的嚴厲程度。然而投資者應注意，自特朗普在其首任總統期間開始加徵關稅以來，我們看到無論是在關稅幅度還是其所覆蓋的行業方面，拜登政府均在不斷收緊關稅政策的力度。因此，關稅政策的方向已經非常明確，而且沒有實質性的證據顯示加徵關稅對美國經濟存在負面影響，新一屆政府可能繼續大膽推進該政策。然而其他國家的應對措施非常重要，將決定美國可能繼續推進該政策的程度。
最終關稅將影響一些極為重要的產業。例如半導體行業，美國並沒有掌控全局的實力，因為並非所有相關業務均屬美國企業。龍頭企業來自歐洲、台灣及世界其他地區。因此，如果美國想要通過加徵關稅重建半導體生態系統，可能造成大量的附帶破壞，最終損害美國自身的發展進程。有鑑於此，新一屆政府必需審慎考量若干產業。其他產業的形勢可能更清晰，例如電動汽車，該行業面臨非常激烈的競爭威脅，有著不同的定價機制以及保護國內產業的願望，可產生巨大的乘數效應。然而，如前文所述，在單一地區重建某些產業並非易事。
Q 如何看待2025年優質股票投資面臨的風險和機遇？
從我們的投資組合持倉來看，該等企業在2024年所產生的內在增長已超過我們的預期，而且實際利潤的每股純利增長穩定維持在雙位數水平。然而，市場其他領域去年的增長預期更加強勁。問題在於這些高增長預期能夠真正實現的程度是多少？即便增速放緩，我們所持企業的增長軌跡依然令人放心。我們相信擁有出色的增長以及更為確定的增長前景，而且估值具吸引力的投資組合，有望在2025年獲得不錯的收益。因此，優質股票投資環境令我們感到鼓舞。如果投資者執行得當，以合理的估值買入具可靠增長（而非增長前景）、不確定性因素較低的企業，則有望從中受惠。
