優質股票 | 與Clyde Rossouw的 Q&A
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Q如何評價2023年，以及年內優質股的表現？
顯然，投資回報主要來自增長股，然而漲勢只集中於當中的極少數股票。這些股票部份具有優質股特徵，但許多並沒有。這讓投資者舉棋不定，因為未持有當中一些表現領先的公司，相對而言會拖低回報。所幸，我們發現持續實現盈利增長的公司在市場上受青睞，但目前地緣政治不確定性似乎日益加劇，使投資者無法全力聚焦於相關基本因素。
Q 您認為2024年是否依然只有少數股票引領市場？
我認為今後市場會密切留意盈利及自由現金流的變化趨勢。值得注意的是，今年兩者皆面臨壓力，但市場並未調整估值，這與整體環境不符。美國及世界各地的短期利率盡皆持續上升，這通常對股市構成重大利淡因素。
投資者應期待升市範圍擴大，歸根究底，大量資本投資於巨型股，一旦這些股票再無潛在增長機會，資金就會流走。因此，我們專注於當前產生自由現金流的能力，其次是未來產生自由現金流的長遠預期，作為我們進行投資的基礎。
Q您預計企業基本因素及自由現金流在2024年帶來的回報是否會高於2023年？
很可能，因為優質股與整體市場的自由現金流變化趨勢開始出現巨大差距。如今兩種情況中，必有其中一種會成為現實。由於市場正在為今年少數領漲股票的漲勢付出代價，因此這些股票很有可能會後繼乏力，或者出現回落。
令人欣慰的是，許多優質股出現估值調整，但並未跟上自由現金流增長的程度。從長遠來看，股票難以與潛在內在價值的驅動因素背道而馳，這將帶來長期盈利和自由現金流。優質股動力依然強大，而且這類企業具有競爭優勢，我認為市場必然會重新青睞優質股。
Q您認為明年估值會否越來越重要？
環球金融危機以來，投資者已對零利率習以為常，即只要投資的增量回報高於零，該項投資便算是可行。然而，隨著利率大幅上升，加上美元走強，現在投資者尋求回報時需要超越很高的最低預期回報率。因此必須在市場上發掘能夠實現增長，從而超過最低預期回報率的公司。
因此，初始估值非常重要，亦在我們的投資組合構建過程中佔有重要地位。我們看好的一些股票擁有非常卓越的經營模式，但是由於初始估值較高，我們會耐心等待，直至買入時機出現時才將其納入我們的投資組合。
Q您認為，2024年優質股投資者面對的最大機遇和最大風險是甚麼？
最大機遇是回報的持續性，尤其是對企業而言。我們並未深入提到槓桿的問題，顯然，對於資產負債表略為緊張的企業而言，槓桿是潛在的利淡因素。企業擁有淨現金，而且利率持續處於預期高位，不利於更廣泛的股票估值，這對於優質企業並非負面因素。我認為市場並未對槓桿作為股票表現的利淡因素予以充分重視。
我們相信，投資回報和盈利的持續性，以及維持較低的不確定性將受到市場歡迎。我想告誡投資者，雖然優質股指數表現良好，但由於市場狹窄，目前增長股和優質股之間存在大量重疊。希望大家務必仔細研究指數，並確保有充分理由持有個別股票，並避免投資可能存在重大估值風險，導致其未來表現可能與歷史投資回報不一致的股票。
