2024投資觀點 | 環球信貸

現時環境利好「無限制」的靈活信貸投資者

環球信貸市場的高收益債券歷來為該資產類別的積極前景提供支撐。預期明顯且不斷加劇的離差度將為投資者帶來大量理想的自下而上投資機會,同時亦會出現部分不宜參與的禁區。

2023年11月27日

3分鐘

Darpan Harar
Tom Peberdy
環球信貸 | 與Darpan Harar的 Q&A
請收聽投資組合經理 Darpan Harar 闡述信貸市場的當前動態,並討論投資者在下一年如何加以運用。
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Q 當前收益率如何影響信貸市場前景?

全球大部份信貸市場的收益率處於十多年來的最高水平。這個環境利好回報前景;借鑑歷史,投資者買入信貸資產時的收益率最能準確預測隨後數年的回報。收益率高企亦能為信貸投資者帶來相當有用的緩衝作用,以消化來年可能增加的波動。

Q 與一年前比較,現時的市場環境有何不同?

如果我們從信貸息差(投資者獲得高於政府債券收益率的回報幅度)的角度審視信貸市場的演進過程,便會發現市況明顯波動,因而為主動型投資者創造吸引的環境。

債券市場在2022 年出現熊市,其特徵是投資者作出廣泛和具相關性的拋售,對政府債券收益率上升的反應全面席捲信貸市場的各個範疇,導致整體信貸領域錄得顯著的負回報。相比之下,離差水平在2023年飆升,個別信貸市場的表現迥異。這反映投資者的焦點由宏觀層面轉向微觀層面,並深入檢視個別公司應對加息環境的(不同)能力,信貸息差因此出現顯著差異。這個情況可見於不同的信貸市場部份之內,亦可於市場之間發現。因此,投資者必須嚴加挑選,目前並非跟隨指數部署的時候;現時的環境適合奉行「由下而上」觀點,並採取靈活和不受限制的投資策略。

Q 宏觀經濟乏力會否為本資產類別帶來考驗?

經濟增長前景疲弱及加息環境將考驗企業的能力,我們預期違約率將回復至約3%的長期平均值,然後再升逾該水平。然而,鑑於目前企業資產負債表較過往週期穩健,若經濟沒有出乎意料陷入深度衰退,我們預計違約率不會升至傳統的週期高位。  

不過,投資者仍必須區分優勝劣敗,而部份市場領域的風險甚高。例如,正如我們在本文指出,高收益債券市場投資者所得到的回報,並不足以補償他們承擔的違約風險。

Q 基本因素的表現如何?

在收益率上升之下,企業的基本因素展現驚人的韌力,特別是美國,這主要歸功於不少公司在過去十年成功鎖定甚低的融資成本。

雖然未來12至24個月的基本因素可能轉弱,但由於起初的利息覆蓋率(歷史新高)或槓桿率(歷史新低)為信貸市場帶來穩健的基礎。不過,如上文指出,審慎選擇是最重要的因素。

Q 您認為投資者應避免哪些市場領域?

由於並非所有公司都可以鎖定低息,而這些公司似乎表現脆弱。較低質素的貸款市場環節出現這個情況,其資本結構中有較多以浮息發行的債券,而這個市場的降級情況多於升級。即使是貸款市場亦有具投資價值的領域,特別是在高質素、短年期的範圍。

Q 哪個市場範圍擁有最令人興奮的投資機會?

我們預計信貸市場將繼續出現高離差和高分歧的情況,因而為各個信貸市場領域帶來機遇。我們特別看好結構性信貸市場,因為承擔信貸風險的投資者可以從中獲得相當豐厚的報酬。其他領域方面,銀行業擁有可觀的投資價值:在銀行資本等後償部份,其估值較低評級的高收益市場吸引;而相較普遍的投資級債券,大型全國龍頭銀行的高級債券也顯得甚具吸引力。

Q 投資者對本信貸資產類別的需求前景如何?

整個資產類別的收益率處於歷史高位,有助整體需求保持強勁。在2023年,投資者青睞投資級債券和政府債券,而這些是本資產類別中質素較高的範疇。展望2024年,我們預期投資者對更廣泛信貸市場機會的需求將會增加。信貸資產類別的收益率甚少高於多種股票產品目前的股息率,因此從風險與回報角度來說令信貸更顯得吸引。當投資者對利率走勢感到較安心時,我們預期他們將會開始相應調整配置。

作者

Darpan Harar
Tom Peberdy

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