新興市場債券資產類別在年初走勢強勁,當地貨幣債券表現突出,所有新興市場債券領域均表現出色。回報的分佈在年中發生了變化,回吐了部份年初錄得的升幅,但年內的回報仍保持在正數範圍。觸發年中轉變的推動因素是美國經濟增長較預期穩健,以及歐洲和中國經濟增長表現落後,為新興市場帶來一個整體負面的環境。
然而,各個新興市場的性質其實是極為多元化的。一些經濟體的央行相對較早實行痛苦但必要的加息措施,從而控制通脹(例如拉丁美洲),結果帶動當地債券市場表現優於大市。相比之下,貨幣政策緊縮程度較低的亞洲市場卻表現落後。
現時,通脹似乎會基於兩個可能的原因放緩,分別為(正如眾所預期的)增長動力轉弱或央行的持續加息行動。因此,加上由於估值偏低(尤其是新興市場),我們認為2024年將是投資債券的理想一年。
這個資產類別為投資者提供廣泛的選擇。評級較高的市場會在經濟衰退時表現良好,而高收益市場則較為週期性,在經濟增長改善時往往表現理想。經濟增長情況似乎正在改善。中國正在為內部經濟提供更多支持,以改善前景。全球製造業週期在2023年陷入困境,並拖累經濟增長,但現正改善。儘管整體增長仍將疲軟,但其在各個經濟領域和地區的分佈應會更加均勻。此整體轉強的背景有利新興市場固定收益。然而,增長、通脹和地緣政治緊張局勢加劇等風險依然存在。這意味著調整配置的靈活性和聚焦於由下而上的策略非常重要。
我們預計新興市場貨幣整體表現將繼續相對理想,因為大多數新興市場央行作出正統的政策決定,以及在縮減量寬恐慌後,新興市場在過去十年持續強化經濟。
然而,由於2024年將會出現部份央行減息及部份央行仍需加息,以及一些經濟體將較其他經濟體更具穩健性,採取由下而上的分析因而非常重要。
可持續性在新興市場始終很重要,並會繼續成為新興市場債券投資者的重點考慮,突顯將其全面融入投資決策的重要性。
在2023年,隨著推動能源轉型和應對氣候風險的迫切感重新出現,新興市場的可持續債券發行活動頻繁。這種情況料將持續下去,轉型融資可能成為這個市場領域的主要焦點。
在當地貨幣債券方面,巴西市場具備吸引力。巴西一直是全球加息週期的先行者,而且實質(經通脹調整後)政策利率處於非常高的水平。現時,巴西當地貨幣債券市場已具備將會受惠於進一步減息的優勢。
在硬貨幣債券方面,我們認為不應從地區市場的角度考慮,以評級類別的角度考慮投資範圍會更能發揮作用。基於經濟衰退和通脹的風險,採取槓鈴投資策略為宜:在質素較低的市場,我們專注投資於估值吸引的市場,例如,相對不受全球宏觀發展影響的不良債務市場;而在質素較高的市場,我們尋求投資於估值仍然相對偏低和防守性較強的領域(即投資級別範圍的較低級債券)。