新興市場的不少公司已建立強勁基礎,可以應對更嚴峻的經濟環境,並承受利率長時間偏高的影響。透過在業務興盛時降低槓桿及提高資產負債表質素,以及在利率較低時獲得低廉的融資,企業已成功增強財務狀況,這意味此資產類別的信貸評級動態前景為中性。
持續十年的極低利率為公司提供了一個絕佳的機會,以延長債務期限,並以較低的票息增強財務基礎。儘管將有更多公司需要在未來一年再融資,但平均槓桿水平較低,應能限制其對企業財務健康構成的整體影響。基於上述這些因素,我們預計違約率將持續趨跌。
概括而言,我們預期較低的發行利率是為利好因素,將繼續支撐該資產類別。這包含三個驅動因素。首先,不少公司(尤其是巴西、印度、印尼、中國和墨西哥等大型經濟體的公司)正在選擇在國內融資,因為相對於外部美元債券市場而言,國內利率極具競爭力。第二,公司正在繼續利用更低廉的擔保融資方式,這通常是在私人債務領域內進行。第三,這些公司的資產負債表上通常有大量現金和正現金流,並一直利用這些現金回購債券而並非派發股息,這趨勢在2024年持續下去是順理成章的。當美國聯儲局的加息週期出現結束的明確訊號,以及利率開始呈現下降的跡象,便會觸發公司轉向增加債券發行量。
在發行量偏低的趨勢之中,亞洲部份地區和海灣合作委員會卻屬例外。投資者可以預期這些地區會持續出現頻繁的優質債券發行活動,其中投資級別伊斯蘭債券是一個突出的增長領域。在高收益市場中,土耳其發行人已開始重新進入市場。土耳其發行人因主權債券的負面新聞而在過去數年被排除在市場以外。這說明了這個投資領域的情況可以相對迅速地轉變。
與所有固定收益市場一樣,美國利率走勢仍然是關鍵動力。對近年撤出此資產類別的投資者而言,要待美國加息週期轉向,以及更多證據表明美國經濟處於受控的放緩步伐和全球經濟表現穩健,才會大舉重返市場。地緣政治局勢轉向進入較平靜的時期,對於支持新興市場資產類別的需求和回報亦至關重要。
支持前景向好的正面發展,包括中國目前正在實施的刺激措施。若中國經濟能夠重上軌道,便會為所有新興市場帶來正面的影響。同樣地,油價上漲亦為新興市場的生產國帶來支持。
更廣泛的角度看,多個新興市場國家開始建立合作關係,中東、巴西和中國的之間合作產生了大量協同效應(結果令投資流量增加)。其中一個關鍵動力來自氣候轉型,即投資於對轉型至淨零排放至關重要的新行業,以及多國政府同時視為未來十年的增長催化劑和可減少對美元能源市場需求的新行業。
在宏觀經濟環境方面,我們看到新興市場(強勁的資產負債表)與已發展市場(例如美國及其不斷擴大的財政赤字)之間的差距不斷擴大。而且,加上新興市場之間更緊密的合作,企業之間相互幫助和擴張,新興市場公司債券可望成為一個理想的投資領域。
最後但同樣重要的是,在個別公司層面上,雖然利率長時間偏高的前景並非我們的關注點(如上所述),但在資產類別層面上,這是一個相當大的利好因素。對於信貸投資者而言,收益才是真正重要的,當以高收益率再投資票息時,對回報構成的複合效應確實非常吸引。此資產類別在步入2024年後的起步表現絕對值得期待。