收聽Archie、Victoria和Werner探討新興市場的前景展望。
去年,我們曾描述許多新興市場央行如何迅速採取審慎行動,透過加息來防止通脹失控。儘管烏克蘭戰爭的衝擊及美國通脹/貨幣政策動向在2022年蓋過了相關成果,並對全球金融市場構成壓力,但並未減損新興市場採取積極決策的重要性。中期而言,此政策取態以及經常帳狀況等普遍良好的宏觀基本因素應利好新興市場經濟體的形勢。
儘管由於勞動力短缺及能源市場受阻,中歐及東歐仍然存在風險,但新興市場大部分地區的通脹正在放緩,食品價格及製造業投入成本大幅下降,供應鏈受阻的情況亦開始改善。撰寫本文時,18個最大新興市場當地貨幣債券市場中,4個市場已停止加息,並已成功壓抑通脹。隨著多個其他新興市場經濟體的加息周期接近尾聲,我們認為投資者已迎來吸引的入市時機。對股票投資者而言,央行在加息方面領先於情勢的國家(巴西是明顯例子)將會受惠,因其決策官員有更大空間推動經濟復甦。
儘管新興市場未能免受全球經濟增長憂慮所影響,但商品價格上漲刺激了許多新興市場的出口收入。國際貨幣基金組織最新增長預測清楚地反映了相關的經濟效應,預測顯示未來數年新興市場與已發展市場之間的增長差距正在擴大,預計已發展市場會出現更顯著的經濟放緩。這為新興市場資產類別的相對表現帶來正面影響。然而,商品價格走勢持續波動及分歧,將繼續在不同程度上影響各國的貿易條件,導致新興市場投資範圍出現明顯的贏家及輸家。
如上文所述,烏克蘭戰爭對中歐及東歐市場造成最嚴重的影響,能源價格飆升對消費者構成壓力。此外,食品價格上漲亦對部分非洲國家造成沉重壓力。拉丁美洲及海灣國家的商品出口國則顯著受惠。
微觀層面的形勢同樣分歧:部分公司受惠於戰爭在糧食及農業市場引起的亂局,例如提供作物安全的公司。中東許多公司確實因石油和天然氣價格上升而受惠。相比之下,投入成本上升影響鋼鐵生產商的利潤率。此形勢出現分歧並且不斷演化:隨著利率上升及全球增長放緩的財務影響開始為較脆弱的公司帶來真正考驗,投資者需要謹慎地挑選公司。
從宏觀角度來看,各國加緊努力轉向可再生能源的做法令人鼓舞。例如,印度的煤炭進口成本上漲,促使印度加快推動將能源結構向氫能傾斜的計劃。我們在許多新興市場均發現此現象。烏克蘭衝突加快了能源轉型的趨勢,凸顯能源安全在國家層面的重要性。能源轉型的受惠者包括多個傳統行業,例如提供擴建設施階段所需資源及材料的供應商。我們認為這將為新興市場投資者帶來吸引機遇,以可獲取利潤的方式參與全球能源轉型。
中國的防疫相關限制措施是2022年經濟增長的主要利淡因素。投資者若期望中國在10月的第二十屆全國代表大會上提出政策轉向會感到失望,因為會上的首要主題是延續性。然而,在大會結束後,有跡象顯示此限制性政策有所放寬。有計劃地退出清零政策可望釋放大量積壓需求。鑑於中國股市估值如此便宜,這是新興市場股票投資者關注的重要領域。
中國經濟重啟亦將是中國房地產市場復甦的先兆,當局至今推出的扶持政策未能消除拖累新興市場公司債券市場的負面情緒。透過增加基建支出來穩定房地產行業及促進經濟增長的持續努力應會開始帶來溫和復甦,而最終放寬防疫限制措施將會加強復甦幅度。儘管中國仍然面對重大的中長期結構性增長挑戰,但周期性形勢可能顯著好轉。
債券投資者必須注意的是,中國有別於全球趨勢的政策不只是防疫政策。中國在2021年較早收緊貨幣(及財政)政策以解決經濟過熱問題,而當美國及其他國家正收緊貨幣政策時,中國一直在放寬信貸狀況。增長乏力及通脹相對溫和的國內因素推動著中國在岸債券市場,使其免受全球主要不利因素影響,並引證了其作為分散投資配置的價值。
儘管投資者對地緣政治發展的憂慮實屬正確(包括中國對台灣的立場以及與美國的貿易緊張局勢),但考慮所有因素,短期而言,我們認為全球投資界的情緒過度悲觀。但政策曾在過去兩至三年出現轉變,投資者需要審慎應對。
新興市場債券市場在2022年面對的主要不利因素是透過加息應對持續通脹的舉動(俄羅斯入侵烏克蘭後,能源價格上漲導致通脹惡化),以及缺乏正面情緒(消費者信心及投資者的承險意欲)。投資者可依次考慮以下因素:
我們亦不能忽視充滿挑戰,並已導致市場大幅波動的流動性狀況。由於聯儲局的量化緊縮計劃仍會維持一段時間,流動性在未來數月可能仍然是利淡因素,導致市場繼續大幅波動。
新興市場股市的短期挑戰依然存在,因為投資者正努力應對通脹、利率及增長的不確定性。但長遠而言,我們對前景抱持正面看法。我們預計美元及利率見頂等關鍵催化因素將在2023年某個時候出現。此外,新興市場股票估值處於歷史低位,加上投資者的持倉比重偏低,我們認為該資產類別在12至18個月內有潛力錄得強勁表現。
恐懼是2022年投資者行為的重要推動因素。這導致資產價格相對於基本因素出現若干重大價格錯位。主動型投資者應該把握這些錯價機會。
新興市場硬貨幣主權債券市場方面,主要的主權借款人的狀況合理,但當前價格未必反映有關因素。埃及等前緣市場的估值尤其吸引,投資者忽視了國際貨幣基金組織及其他機構提供的顯著財務支持。當地貨幣債券市場方面,我們發現拉丁美洲的龐大機遇,當地採取的政策相當傳統,通脹亦即將見頂,債務佔國內生產總值的百分比正在下降,但債券市場的估值並未反映有關發展。
新興市場公司債券市場方面,中國因其過高的風險溢價脫穎而出。隨著防疫政策、經濟增長及中美關係改善,中國公司債券有可能出現強勁的復甦。更廣泛而言,新興市場公司債券的估值均非常吸引,一旦美國國庫債券市場更加穩定,市場可能出現明顯反彈,尤其如長期投資評級債券等市場類別。2022年的市場走勢已導致廣泛領域的許多證券跌至極端估值,中期而言,BB/BBB評級債券的價值尤其吸引。促使我們看好該資產類別回報前景的另一項因素就是極為利好的供求環境,因為淨發行量已處於負區間。
新興市場股票方面,投資者往往忽視投資機遇的廣度,以及各國公司在質素及管治方面的顯著改善,印度就是明顯例子。中東等地區亦提供新機遇,鑑於油價上漲,該區正蓬勃發展。亞洲部分地區亦以大幅折讓的估值提供吸引的增長機遇。
一般風險。 所有的投資均涉及資本損失的風險。投資價值及任何由此而來的收入,均可跌亦可升,並可能會受到利率變化、貨幣波動、一般市場情況和其他政治、社會及經濟發展,以及投資策略所投資的資產特定相關因素的影響。若任何貨幣有別於投資者的本國貨幣,回報可能受貨幣波動的影響而增加或减少。過往表現並非將來表現的可靠指標。如發生環境、社會或管治相關的風險事件或因素,可能會對投資價值造成負面影響。
特定風險。 股票投資: 股票(例如:股份)價值和股票相關的投資可能因應公司利潤、未來前景及一般市場因素而有所不同。若公司出現違約情况(例如:破產),其股權持有人在取回該公司財務付款的排名將位列最後。 新興市場 (包括中國): 此等市場由於在法律、政治、經濟或其他系統上發展較落後,因此,相對發展較完善的市場會有較高的財務損失風險。